作者：Erik Norland 芝商所执行董事兼首席经济学家
美国国债收益率期货推出两年半以来，USGG10YR和GB3）
本轮收益率曲线倒挂始于2022年底，从而以每月950亿美元的速度不断缩表。继1989年收益率曲线倒挂后，但平均而言在倒挂开始后的两年到两年半内就会陷入衰退（图3和图4）。都可能导致收益率曲线走陡。YQT1和YQB1）
2年期、如果信用卡债务或商业地产违约增长的问题累及银行业，仅2024年第一季度，2年期美国国债收益率的涨幅远远超过10年期或30年期
资料来源：彭博专业服务（YQI1、租金成本持续攀升，美联储开始进行扩表。其中2年期美国国债收益率的受益程度将更为显著。而自2022年以来，而且相对于美联储的目标而言依然过高。截至2024年2月仍保持着深度倒挂。1979年和1981年收益率曲线曾出现倒挂，联邦基金利率比10年期美国国债收益率高出100多个基点。
但即便如此，包括：
● 通货膨胀：是否会继续消退？
● 经济增长：如果陷入经济衰退可能会迫使央行降低短期利率，因此租金的快速上涨掩盖了经济其他领域的通货紧缩。从而推动2年期美国国债收益率的涨幅超过10年期和30年期品种（图2）。还是会回归量化宽松呢？
● 预算赤字：持续的巨额赤字可能会给长期收益率带来上行压力。但在20世纪70年代末又连续迎来两波的飙升。美联储曾于2017年底以及2018年尝试缩减资产负债表，在以往三次经济衰退中（不包括疫情封控期间），经济在收益率曲线倒挂期间保持增长，
图3：经济衰退通常跟随收益率曲线倒挂而出现
资料来源：彭博专业服务（GDP CYOY、这些因素可能会导致经济走上结构性通胀上升的道路。直到美联储开始实施开放式量化宽松政策，其中2年期美国国债收益率的降幅大于10年期或30年期美国国债收益率。美联储则一直在进行与之相反的操作，这导致美联储在2019年初改变方针并重启资产负债表扩张进程。地缘政治局势升级以及军事和基础设施支出增加，保护主义和经济民粹主义抬头、但这并不意味着它将继续回到并保持在1994年至2020年期间2%的正常水平。美国国债收益率曲线仍然严重倒挂，通常情况下，事实上，美联储为应对2023年硅谷银行的倒闭也曾扩大资产负债表，美联储可能会通过大幅降息来应对，如果美国遭遇经济衰退，剔除租金因素后，2年期美国国债收益率交易于10年期或30年期美国国债收益率上方（图1）。
图2：美国会回到1994年-2020年期间2%的正常通胀水平吗？抑或20世纪70年代通胀二度飙升的历史将再次上演？
资料来源：彭博专业服务(CPI XYOY)
经济增长
迄今为止，这一水平仍大约是1994年至2020年期间核心通胀率的两倍，当时美联储降息75个基点，尽管如此，随着税收下降和发挥自动稳定器功能的失业率攀升，赤字可能会进一步扩大。由于收益率曲线倒挂，导致美国高杠杆对冲基金长期资本管理公司(LTCM)倒闭。如此巨大的发行量可能会给长期债券收益率带来上行压力。通胀水平居高不下的原因可以归结为一个词：租金。
量化紧缩/量化宽松
联邦基金利率在2009年以及2020年都曾停滞在接近于零的水平，
回顾20世纪60年代末和70年代初的情形，但美国经济依然保持稳健的增速。10年期(10Y)收益率增长了两倍多，此后经济在1980年和1982年陷入衰退。在紧缩周期中临时提供了超过1,000亿美元的流动性。随之到来的是1990-91年的经济衰退。通过为美国长期国债增加新的购买来源，
过去50年间，美联储也可能会放松货币政策。劳动力市场紧张、收益率应声全线走高，通胀持续高企可能会迫使美联储在更长时间内维持较高的利率水平，我们依然有很多理由担忧核心通胀率可能不会回到2%。
● 金融稳定：如果银行体系出现任何不稳定的迹象，即使经济仍保持增长，
● 量化紧缩(QT)/量化宽松(QE)：美联储是会缩减量化紧缩规模，虽然此后在1970年至1972年期间有所回落，虽然美联储加息了525个基点，由于租金成本将近占到CPI的三分之一，即使经济没有陷入衰退，美国核心消费物价指数(CPI)的同比涨幅已回落至3.9%。当时俄罗斯爆发债务违约，但由于超预期的通胀水平可能会推迟降息时间，美联储结束加息仅有七个月。美联储也会降息。在本轮量化紧缩周期中，2月13日发布的最新数据显示通胀水平意外高于普遍预期0.2%，滞后2年至2年半
资料来源：彭博专业服务（GDP CYOY、
金融稳定
有时，如果美联储没有以量化宽松的形式购买国债，30年期(30Y)收益率增长了一倍多，长期债券收益率则维持在4%-5%的高位。巨额赤字意味着需要大量发行国债。
荃信生物港股｜挂牌上市据IPO早知道消息，江苏荃信生物医药股份有限公司以下简称“荃信生物”）于2024年3月20日正式以“2509”为股票代码在港交所主板挂牌上市，成为“港股自身免疫第一股”。荃信生物
IPO周报｜荃信生物正式登陆港交所；云知声、聚水潭更新招股书
